申万宏源：维持猫眼娱乐“买入”评级 目标价9.27港元

　　申万宏源发布研究报告称，维持猫眼娱乐（01896）“买入”评级，目标价9.27港元。2025年春节档开门红，国内电影票房创新高，除夕-初七8天总票房95.1亿，较2024年同档期同比增长18.6%，但仍需关注后续电影大盘表现。

　　申万宏源主要观点如下：

　　2025春节档国内电影票房历史新高。

　　根据猫眼研究院及猫眼专业版，2025年春节档（除夕-初七，共8天）总票房为95.1亿，相较于2024年春节档（初一-初八，共八天）同比增长18.6%；考虑到春节档新片均为初一上线，2025年春节档有效播放上映天数为7天，日均有效票房为13.6亿，相较2024年春节档增长35.3%。票房增长主要由观影人次增长带动，总观影人次同比增长14.7%；平均票价为50.8元，同比增长3.4%。三四线城市票房占比为58.1%。

　　观影火热主要由优质供给驱动。

　　根据猫眼研究院及猫眼专业版，《哪吒之魔童闹海》档期票房48.39亿，成为影史春节档冠军，预测总票房已超过94亿（第一部总票房为50.4亿）；豆瓣评分8.5，超过第一部（评分8.4）。猫眼宣发出品影片《唐探1900》为春节档票房第二，档期内票房22.8亿，豆瓣评分及猫眼评分均超过系列前作。

　　从2025春节档表现看，电影与其他内容行业特点相同，为“供给驱动需求”，当前供给端的决定因素为影片质量，优质影片仍能极大激发用户观影热情；2025年行业优质内容储备丰富（《哪吒2》等此前积累的影片陆续上线），有望带动大盘票房增长。

　　猫眼电影业务直接受益于电影大盘回暖，兼具确定性与弹性。

　　公司作为国内电影票务领军，电影票务业务直接受益于大盘票房增长。数据赋能带来互联网宣发效率提升，公司娱乐内容业务以宣发带动投资，参与数量和成功率均在提升，2024年票房TOP10中有4部为猫眼主宣发（《飞驰人生2》《抓娃娃》《默杀》《年会不能停！》），与2023年部数相同；娱乐内容业务有望贡献业绩弹性。

　　线下演出业务是第二成长曲线。

　　线下演出仍处于较高景气度，供需两旺，根据灯塔专业版。2024年上演票房为221亿，同比增长85%。票务平台是演出产业链集中度较高的环节，猫眼市占率仍有提升空间。